6个关键词读懂第五次金融工作会议

       2017年7月14日至15日，第五次全国金融工作会议在京召开。本次会议明确了三项任务：“围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”。

　　其中，加强金融监管协调、补齐监管短板，决定设立国务院金融稳定发展委员会，强化中国人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责成为会议亮点。对于本次会议对我国金融发展产生的影响，新京报记者采访业内专家，分别就互金、保险、债务、融资、股市及外汇进行了解读。

 1 互金 互联网金融监管需要长期机制

　　此次全国金融工作会议上，习近平指出，加强互联网金融监管，强化金融机构防范风险主体责任。

　　今年3月5日，李克强在政府工作报告中提及，当前系统性风险总体可控，但对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险要高度警惕。

　　“从之前案件来看，很多机构借互联网名头从事需要经过批准的金融业务，包括深入到校园、对一些弱势群体的金融诈骗活动等，这不只是金融领域风险，也开始向其他领域蔓延，成为了社会问题。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，要想规范互联网金融，让其遵循金融活动规律开展是一个必要的步骤。“无论是传统金融、科技金融还是互联网金融，只要是金融，都要回归本源，遵循金融活动规律，需要金融监管。”

　　网贷行业近年问题频发，监管层也从多个维度补足约束。

　　社科院金融研究所所长助理杨涛表示，前段时间监管更多是以短期的治理为重心，这样一些政策更多是“利用西药治病”，除此之外需要更长期化的机制建设，通过“强身健体”避免未来互联网金融发展出现类似的问题。

　　“就长期机制建设来看，一方面是如何充分、有效地把新技术应用到已有监管机制中。最迫切的问题如解决信息不对称、对系统性风险把控不容易等，利用大数据、新技术有助于解决此类原有监管中的难题。另一方面，之前出现很多问题，可能不仅仅是这些产品、机构自身，更多的是缺乏有效的环境约束和基础设施，比如金融信息管理环境等，长期需要把更大的重心放在金融生态环境的建设上。”杨涛称。

　　2 保险 保险业回归保障，寿险受影响大

　　2016年底至今，“保险业姓保”被监管层屡屡提及，一系列监管政策、措施落地。在此背后，近年一些中小险企发展迅猛，在靠万能险为代表的投资型险种做大保费规模的同时，资本市场出现的险资大手笔举牌、收购上市公司、短线“炒作”股票等行为引发热议。

　　本次全国金融工作会议强调，要促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能。而在会议前，保监会副主席陈文辉接受新华社专访表示，“保监会将引导保险业回归本源，坚守保障主业，改进保险产品设计、精算定价、准备金提取规则，建立万能险调控机制，约束高成本短期限负债业务，推动保险在扶贫攻坚、灾害救助、大病保障、健康养老等方面发挥更大作用。”

　　中央财经大学保险学院教授郝演苏表示，金融工作会议对保险业的表述中受影响最大的会是寿险，保监会5月底出台的人身险设计规范与之相吻合，也强调保障功能。“因为之前很多寿险产品是短期的，不符合长期风险管理标准，近期国家层面提出大力发展养老保险等都说明，保险业要做长期业务，回归保障。”

　　对于保险业接下来的变化，郝演苏认为，保费增速可能会短期下滑，中小公司要转型并适应新产品会有一定过程。包括目前民众对保险产品的认知偏差，从“短期理财”到关注长期利益，都需要一个转变过程。

　　3 债务 终身问责、倒查责任可打破债务问题

　　防范金融风险是当前金融工作的重点。会议指出，要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。

　　人大国发院副院长聂辉华表示，目前有两类债务可能会引发金融风险，“一类是企业债务，其中国有企业债务较高；另一类是地方政府不规范借贷产生的地方债务。”

　　“2008年之后国有企业的绩效下降但负债显著上升，而民营企业的绩效在上升但负债率在下降。”聂辉华说，一方面国有企业经营效益较差，国有和集体企业中僵尸企业的比例高，另一方面大部分企业贷款增量在国有企业。“国有企业借款多，又容易还不上。所以降杠杆的首要任务是降国有企业杠杆。”

　　不规范借贷产生的地方债务也容易引发金融风险。

　　“地方债务增加的主要原因是地方政府在政绩的驱动下，通过各种途径投资、借钱，”聂辉华解释，随着监管趋严，目前地方政府又通过不规范的PPP和产业基金等方式变相举债。“这些债务很难被监管，而且偿还能力不能保证。”

　　对于防范地方债务的风险，会议提出严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。

　　在聂辉华看来，“严控地方政府债务增量，终身问责”可防止短期机会主义。

　　“官员在政绩驱动下提升了GDP，但是把债务留给了继任者，这样就形成了‘击鼓传花’的游戏，”聂辉华说，“终身问责、倒查责任”可以打破“击鼓传花”式的债务问题、禁止上一任官员将债务问题传递给继任者，从而防止短期的机会主义。

　　聂辉华建议，在改革官员考核绩效的基础上，加强问责、规范发债。“三个方面三管齐下，从而在根本上杜绝地方债务风险。”

　　4 融资 发展直接融资与去杠杆方向匹配

　　会议指出，加大对实体经济的支持力度，要把发展直接融资放在重要位置，同时要改善间接融资结构。

　　“会议明确要通过发展金融来加大对实体经济的支持力度，并且把服务实体经济作为金融发展的重要原则之一。这也为未来金融发展指明了方向。”申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇表示，更加强调服务实体经济是对过去一个阶段金融粗放式发展、盲目发展的一次拨乱反正。

　　交通银行研究中心报告指出，更加重视发挥直接融资对实体经济的支持作用，资本市场体系建设有望提速。“未来包括改革股票发行制度、完善退市制度等在内的资本市场改革都将围绕促进融资便利化、提高融资可得性、降低融资成本等来部署推进。”

　　中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼则表示，可以从去杠杆背景下理解金融结构与实体经济关系。国内的金融市场结构一直是间接融资为主，直接融资比例较低，这导致企业杠杆率会偏高一些，在去杠杆背景下更强调提高直接融资的比例，与去杠杆的方向相匹配。

　　会议还表示，要改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。

　　中央财经大学金融学院教授郭田勇表示，随着经济结构的调整，银行的公司业务未来要朝着轻型化、投行化方向转型。同时成立普惠金融事业部，开展零售小微的业务。国有银行转型未来朝着以上两个方向发展。

　　5 股市 会议利好股市长期健康发展

　　全国金融工作会议后，对A股市场有何影响？

　　九州证券全球首席经济学家邓海清认为，本次会议利多股市态度明显，一方面，会议明确指出，“要把直接融资放在重要位置”，未来政策层要想更多地提高股市的融资功能；另一方面，会议也指出，要建立“多层次资本市场体系”，在目前间接融资占比较大的前提下，未来股市制度有可能进一步完善。总体上讲，我们依然看好中国经济L形拐点已过，经济企稳走好，叠加政策倾向的利好下，中国股市的长期健康牛走势。

　　国泰君安研报称，政策框架和原则的进一步明确，有助于消除预期的不确定性，降低风险溢价，改善风险偏好，进而从风险偏好修复的角度，进一步推动估值修复；金融去杠杆的背景下，风险偏好仍将锚定以稳定业绩为基础的价值板块，这也将是未来市场的主要风格。

　　该团队看好供给侧产能出清的周期板块龙头（煤炭、有色）、房地产财富效应下的消费升级板块（出境旅游）以及新型基建（5G、车联网）。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，近年来A股市场表现相对低迷。从横向对比来看，目前美股、欧股均呈现牛市走势，而A股市场在经过调整后，估值已经接近历史底部。本次金融工作会议传递的信号将给A股市场带来更多的信心，有利于促进A股市场的健康发展。

　　6 外汇 稳步推进人民币国际化，是双重利好

　　本次金融工作会议提出，要深化人民币汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换。在业内人士看来，此举对企业、百姓而言，都存在利好。

　　为什么要搞人民币国际化？中银香港首席经济学家鄂志寰在人大2017国际货币论坛上指出，在“稳步”的前提下，一是在目前以美元为主导的国际货币体系下，人民币可以提供更多选择（如作为储备货币，人民币已经加入SDR货币篮子），二是人民币国际化是推动国内金融市场开放、加强与全国金融体系融合的一个最有效手段。“通过对人民币国际化目标的追求，倒逼国内汇率政策的制定。”

　　社科院学部委员余永定亦持有类似看法。他撰文指出，在央行心目中，人民币国际化目的可能包括：降低中国企业汇率风险、提高中国金融机构国际竞争力、降低交易成本、收取铸币税（充当储备货币）和外汇储备保值增值。

　　当下，我国已经实现了经常项目（如贸易）的可兑换，但对于海外置业、投资在内的资本项目开放，仍然实行管制。瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光告诉新京报记者，会议指出要继续过去的人民币国际化战略，最重要的可能还在于“稳步实现资本项目的可兑换”这个最终目标，如果最终达成这个目标，百姓在资本项目上可以有更多选择。

　　对此，余永定早先在接受新京报记者采访时指出，资本项目的开放要随着中国改革开放的发展来逐步推进。“目前，我们金融市场还不够健康，资产泡沫还没有消除，企业债务还比较高，汇率还不够灵活，总之先期条件还没有成熟，所以，目前不会放开。”他指出，未来有可能会根据实际情况逐步放开。